О международном опыте лицензирования компаний

Статья о международном опыте лицензирования компаний и предоставления им доступа на оказание услуг по инвестиционному консультированию, брокерской деятельности и управлению портфелями. В статье кратко приводятся данные по Российскому фондовому рынку и даются ряд рекомендаций для изменения Российского законодательства.

Источник статьи: www.naufor.ru
Октябрь 2009 года.

В настоящее время Нормативы достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, утвержденные приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 24 апреля 2007 г. № 07-50/пз-н (далее - Нормативы) предусматривают следующие нормативы достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих дилерскую деятельность, - 5 млн. руб.; брокерскую деятельность - 10 млн. руб. (при этом др. нормативным актом предусматривается требование о наличии минимальных собственных средств в размере 100 млн. руб. для брокеров, предоставляющих маржинальные кредиты квалифицированным инвесторам); деятельность по управлению ценными бумагами - 10 млн. руб.; депозитарную деятельность (кроме расчетных депозитариев) - 40 млн. руб.
30 июля 2009 г. ФСФР России принят Приказ “Об утверждении изменений, которые вносятся в нормативы достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, утвержденных приказом ФСФР от 24.01.07 № 07-50/пз-н” (далее - Приказ). В соответствии с Приказом устанавливаются следующие нормативы достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих дилерскую деятельность и (или) брокерскую деятельность и (или) деятельность по управлению ценными бумагами - 35 млн. руб., а с 1 июля 2011 г. - 50 млн. руб. (при этом очевидно сохраняется требование о наличии минимальных собственных средств в размере 100 млн. руб. для брокеров предоставляющих маржинальные кредиты квалифицированным инвесторам); депозитарную деятельность (кроме расчетных депозитариев) - 60 млн. руб., а с 1 июля 2011 г. - 80 млн. руб.

Текущее состояние в России

По данным ФСФР России, в настоящее время в России около 1,4 тыс. юридических лиц имеют лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности. Из них около 1 тыс. юридических лиц имеют лицензии на осуществление брокерской, дилерской деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами, а около 600 компаний имеют лицензии на осуществление брокерской, дилерской деятельности, деятельности по управлению ценными бумагами и депозитарной деятельности. Число российских компаний, осуществляющих хранение активов (совмещающих свою деятельность с депозитарной), составляет 43% от общего числа компаний, обладающих лицензией на предоставление брокерских услуг.
Число российских брокеров, осуществляющих исполнение поручений (учитывая, что участниками торгов ФБ ММВБ или ФБ РТС в настоящее время являются около 700 компаний) составляет 50% от общего числа компаний, обладающих брокерскими лицензиями.

ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ

Сфера услуг по доступу на финансовый рынок (помимо банков, институтов коллективного инвестирования и НПФ) в США и Европейском союзе формируется компаниями, оказывающими три вида услуг: инвестиционное консультирование, брокерские услуги и управление ценными бумагами (управление портфелем).
Кроме того, при оценке структуры индустрии в Европейском союзе следует иметь в виду существование особых институтов, не требующих лицензирования, но позволяющих расширять деятельность лицензированных организаций. Так, в Великобритании в соответствии с законодательством существует институт “назначенного представителя” (appointed representative), то есть компании, предоставляющей услуги от имени другой регулируемой компании. Институт назначенного представителя в целом соответствует институту “связанного агента” (tied agent), предусмотренному MiFID (The Markets in Financial Instruments Directive) — Директива Евросоюза «O рынках финансовых инструментов»).

Инвестиционные консультанты и управляющие портфелями. Подавляющее большинство компаний, обеспечивающих доступ на финансовый рынок, составляют не брокерские компании, а компании, оказывающие услуги по инвестиционному консультированию, причем их численность является значительной.
В США инвестиционными консультантами являются около 11 тыс. компаний (70% от общего числа компаний, обеспечивающих доступ на финансовый рынок), при этом в это число входят только компании, зарегистрированные Комиссией США по ценным бумагам и биржам (U.S. SEC), в то время как значительное количество таких компаний действуют в пределах одного штата и предоставляют консультации в отношении активов, не превышающих 25 млн. долларов, в связи с чем освобождены от регистрации на федеральном уровне.
В Великобритании инвестиционными консультантами являются около 5,5 тыс. компаний (65% от общего числа компаний, обеспечивающих доступ на финансовый рынок), а численность компаний, являющихся назначенными представителями лицензированных инвестиционных консультантов, составляет около 11 тыс.
В континентальной Европе регулирование деятельности по инвестиционному консультированию введено MiFID в 2007 году, однако во Франции в настоящее время существует уже около 2,9 тыс. инвестиционных консультантов (75% от общего числа компаний, обеспечивающих доступ на финансовый рынок) благодаря, по существу, полному делегированию регулирования этой деятельности саморегулируемым организациям.
В США подавляющее число инвестиционных консультантов осуществляют также деятельность по управлению портфелем и имеют право управления счетами клиента. В Великобритании также допускается совмещение деятельности по инвестиционному консультированию и приему и передаче поручений клиента для компаний, которые освобождены от MiFID (их доля составляет 99% от общего количества инвестиционных консультантов и их назначенных представителей). Во Франции инвестиционные консультанты не могут принимать и передавать поручения, кроме поручений о покупке, продаже (погашении) паев (UCITS). Деятельность по управлению портфелем разрешена 577 компаниям во Франции.
Компании, предоставляющие услуги по инвестиционному консультированию в большинстве являются малыми. В Великобритании примерно 14 тыс. инвестиционных консультантов и их назначенных представителей, то есть 85% их общего количества, имеют штат, не превышающий пяти человек. Аналогичная ситуация и в других странах Европейского союза. В США 93% инвестиционных консультантов имеют штат менее 100 человек, а около 50% - менее 10 человек.
В деятельности компаний, осуществляющих инвестиционное консультирование, заключены очень низкие риски. В связи с этим к ним применяется минимальная регулятивная нагрузка (в том числе минимальные требования к размеру собственных средств). В США требования устанавливаются законодательством штатов и, как правило, составляют $10 тыс. в случае наличия у консультанта дискреционных полномочий по управлению портфелем. В Великобритании размер собственных средств инвестиционных консультантов (благодаря применению исключения из MiFID) установлен на уровне £10 тыс., собственные средства дополняются обязательным страхованием профессиональной ответственности на £1,6 млн. Во Франции и других странах ЕС действуют требования о поддержании капитала в €50 тыс. в сочетании со страхованием ответственности на €1,5 млн. Поскольку стоимость страхования составляет около 5 тыс. фунтов (евро) в год, данные требования носят необременительный характер.

БРОКЕРЫ
Количество компаний оказывающих услуги, традиционно ассоциирующиеся с брокерской деятельностью, то есть с получением, передачей и исполнением поручений клиента, значительно меньше, чем компаний, специализирующихся на инвестиционном консультировании.
В настоящее время в США (на федеральном уровне) зарегистрировано около 5 тыс. брокерских компаний. В Европе, в силу MiFID, отсутствует понятие брокерской деятельности, а все компании, деятельность которых связана с получением, передачей и исполнением поручений, регистрируются как инвестиционные. В настоящее время в Великобритании насчитывается около 3,4 тыс. компаний, оказывающих брокерские услуги, а во Франции – около 400.
В США и в ЕС регулятивная нагрузка на такие компании зависит от операций, осуществляемых компанией. Распределение в одну из “регулятивных групп” зависит от двух операций: исполнение поручений и хранение активов клиента. Очевидно, что только указанные виды деятельности заключают в себе риски, требующие дополнительного риск-ориентированного регулирования и надзора. Так, брокерские компании в США, не исполняющие поручения самостоятельно, а передающие их другому брокеру (около 50% от общего числа компаний), обязаны поддерживать капитал в размере $50 тыс. К брокерам, исполняющим поручения, применяются более высокие требования – минимальный размер капитала - $100 тыс. Капитал в размере $250 тыс. поддерживают брокерские компании, осуществляющие хранение активов клиента. Таких компаний всего 6% от общего числа брокерских, зарегистрированных SEC.
В ЕС регулятивные требования также распределены в зависимости от специфики деятельности организации. Так, инвестиционные фирмы, исполняющие поручения клиентов, но не осуществляющие хранения активов (400 в Великобритании, 100 во Франции) поддерживают капитал в размере €50 тыс.
При осуществлении хранения активов компании в ЕС (3 тыс., или 14% в Великобритании, 300, или 7% во Франции) должны поддерживать капитал не ниже €125 тыс.
Самые высокие требования в ЕС предъявляются к компаниям, предоставляющим услуги при размещении ценных бумаг (предполагающие обязательства по их выкупу) и услуги маркетмейкера. Размер минимального капитала для таких компаний составляет €730 тыс.

ТАКИМ ОБРАЗОМ

1. Услуги по доступу на финансовый рынок в США и ЕС предоставляет значительное число компаний: 16 тыс. зарегистрированных SEC в США, 22 тыс. в Великобритании, 4 тыс. во Франции, в то время как в России их число незначительно: в настоящее время лицензиями ФСФР на осуществление профессиональной деятельности обладают около 1,7 тыс. юридических лиц.
2. Значительная часть компаний, обеспечивающих доступ на фондовый рынок, – инвестиционные консультанты, в то время как данный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в России отсутствует (его введение предусмотрено Стратегией развития финансового рынка на период до 2020 г.).
3. Подавляющее большинство компаний (до 90%), обеспечивающих доступ на финансовый рынок в США и ЕС не исполняют самостоятельно поручения клиентов и не осуществляют хранения активов.
4. Подавляющее большинство компаний, обеспечивающих доступ на фондовый рынок в США и ЕС, являются субъектами малого предпринимательства, как и в России в настоящее время. При этом малые компании, обеспечивающие доступ на финансовый рынок за рубежом, действуют в высококонкурентной среде, обеспечивающей надлежащий уровень качества услуг. Вместе с тем малые компании, выдерживают конкуренцию со стороны крупных компаний, имеющих филиальную сеть. Так, в США общее количество филиалов пяти тысяч брокерских компаний составляет 173 тыс. (например, Charles Schwab располагает сетью из 300 филиалов). Кроме того, подобные компании являются важным элементом национальной финансовой индустрии и не испытывают конкуренцию со стороны иностранных компаний.
5. Регулятивная нагрузка на компании, обеспечивающие доступ на фондовый рынок, в США и ЕС зависит от круга операций, которые они выполняют, что создает возможность обеспечить минимальную регулятивную нагрузку для компаний, осуществляющих наиболее узкий круг операций и не несущих в связи с этим риски. В ряде случаев страны используют специальные приемы, позволяющие им обеспечить особый правовой режим именно для таких компаний (например, США предусматривают низкую регулятивную нагрузку для субброкеров, обеспечивая возможность формирования большой группы таких компаний, Великобритания широко использует возможность исключения применения MiFID к инвестиционным консультантам и развивает институт назначенных представителей). Требования к минимальному собственному капиталу в США и ЕС ниже, чем требования к минимальным собственным средствам в России в настоящее время.


В России роль малого и среднего бизнеса в финансовой индустрии до настоящего времени недооценивается, и для него не предложено адекватного регулирования. Принятые к настоящему времени правила носят упрощенный характер, мало учитывающий круг услуг, оказываемых компаниями, обеспечивающими доступ на финансовый рынок, в результате чего действующие требования завышены для малых компаний по сравнению с действующими за рубежом.
В настоящее время требуется пересмотр регулирования профессиональных участников рынка ценных бумаг путем введения дифференцированных подходов к регулированию компаний, оказывающих услуги по доступу на фондовый рынок, в зависимости от выполняемых ими операций и связанными с ними рисками. Это предполагает установление нового баланса между регулятивной нагрузкой и услугами, оказываемыми профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Такой баланс должен обеспечить перераспределение регулятивной нагрузки для существующих компаний и облегчить условия функционирования в финансовой индустрии малых и средних предприятий, решающих задачи взаимодействия с мелкими инвесторами наиболее эффективно.
Регулятивная нагрузка на компании (в комплексе - требования к минимальным собственным средствам, риск-ориентированные нормативы, требования к корпоративной структуре, деятельности и отчетности), оказывающие брокерские услуги и услуги по управлению ценными бумагами, должна соответствовать услугам, которые они оказывают, и соизмеряться с рисками, с которыми сопряжено оказание соответствующих услуг. Одновременно необходимо введение нового вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг – инвестиционное консультирование. Также требуется пересмотр регулирования дилерской деятельности.
В конечном итоге, индустрия компаний, обеспечивающих доступ на фондовый рынок, должна состоять из трех групп, подчиняющихся разной регулятивной нагрузке (прилагается).
Первая группа должна состоять из большого числа компаний, которые будут нести минимальную регулятивную нагрузку, - инвестиционных консультантов, управляющих ценными бумагами, а также брокеров, круг операций которых ограничен приемом и передачей поручений другим брокерам. Должна быть допущена возможность сочетания данных видов деятельности без существенного изменения регулятивной нагрузки. Риски, заключенные в деятельности таких компаний, являются минимальными, и регулятивная нагрузка к указанным компаниям должна составлять ряд основных требований к деятельности, минимальные требования к корпоративной организации, низкие требования к минимальному капиталу. Эта группа компаний будет в основном представлена субъектами малого предпринимательства. Данная группа является также и группой start-up-компаний, поставляющих претендентов во вторую и третью группы.
Вторая группа должна состоять из брокеров, которые помимо операций, осуществляемых первой группой, осуществляют исполнение поручений и(или) хранение активов клиентов, то есть ведут специальные брокерские счета и счета депо (и являются одновременно депозитариями), а также могут предоставлять маржинальное кредитование. Эта группа должна подчиняться более высоким требованиям к минимальным собственным средствам и, в отличие от первой, подчиняться риск-ориентированным нормативам.
Третья группа образуется из брокеров, деятельность которых будет сопряжена с дополнительными рисками, в том числе с рисками, характерными андеррайтингу с условием выкупа неразмещенной части выпуска (firm commitment), а также дилерам, которые будут осуществлять маркетмейкерские операции и андеррайтинг за свой счет. Данная группа будет подчиняться самым высоким требованиям к минимальному капиталу